歷經五年發展，這套由兩地金融基建共同搭建的跨境投資機制，由最初僅供銀行機構試點，逐步發展成為推動香港債券市場擴容、鞏固其國際金融中心地位的重要基礎設施，持續重塑全球人民幣資產於香港的配置形態。
人民銀行行長潘功勝於今年 7 月 7 日，在香港貨幣及固定收益峰會暨債券通論壇宣布，「南向通」年度投資淨額度由 5000 億元上調至 8000 億元，增幅達六成，是機制運作五年來最重要的政策升級，回應內地機構對離岸資產配置日益上升的需求。
隨著內地債券收益率持續下行，市場出現資產配置壓力，香港離岸債市憑藉獨特收益結構，成為內地資金的另一選擇。當中投資級中資美元債收益率普遍高於內地同評級信用債；離岸人民幣點心債則可省卻匯率對衝成本，兩類資產和內地債市走勢關聯度低，有助分散投資組合波動。以往機構若要配置相關資產，只能透過有限且手續繁複的 QDII 額度，「南向通」擴容正改變這個局面。
市場數據顯示，2025 年香港點心債發行規模達 1.1 萬億元，年末未償餘額突破 1.6 萬億元，較 2023 年底大增 74%。踏入 2026 年，市場已發行 943 筆點心債，總值 7679.22 億元，全年發行量有機會再創新高。離岸人民幣債券供應增加，配合內地資金配置需求，原有 5000 億元額度已不足以應付市場增長。
今次政策更新同時將「南向通」持有的債券納入回購機制，產品範圍擴展至港幣債券及人民幣債券相關產品，更將效應輻射至澳門債券市場。不少機構投資者認為，這項安排的重要性甚至超越額度提升。過去透過南向通買入的債券只可長期持有，難以用作流動性調度；納入回購框架後，相關債券可作合格擔保品，協助機構管理流動性，提振香港債券二手市場交投，改善離岸債市流動性不足的老問題。
景順固定收益可持續及影響力投資組合經理林純暉表示，發展回購機制能夠提升市場流動性，令合資格債券除作投資品外，亦可作融資擔保，增強離岸債市對內地投資者的吸引力。
參與者由單一至多元：全面機構配置時代來臨
「南向通」首四年主要開放予內地銀行參與，試點性質令參與群體較有限。2025 年 7 月 8 日，香港金管局於債券通周年論壇公布，擴大「南向通」內地投資者範圍，納入券商、基金、保險及理財公司四大非銀機構，標誌機制由銀行試點，邁向多類機構一同參與的新階段。
這次開放的意義不只是投資者數量增加。銀行、券商、基金、保險及理財子公司，各自有不同負債年期、風險取向與投資策略：保險資金期限長，偏好高評級長年期離岸債；公募基金可藉南向通推出跨境固收產品，讓散戶間接投資離岸人民幣資產；券商則憑藉做市能力，優化離岸債市定價。不同資金進場，豐富整個「南向通」生態。
2026 年 6 月，保險資金正式獲准參與「南向通」，平安、泰康、國壽、太保等保險集團成為首批參與機構，國壽資產隨即完成保險業首宗「南向通」交易，反映擴容安排落地速度理想。
彭博大中華區總裁汪大海評論，五年來「南向通」持續簡化內地投資者參與離岸債市的門檻。隨著參與機構類型增加，投資者不再只是簡單買入離岸債券，更可按不同發行體、年期及幣種，搭建多元化資產組合。對內地固收行業而言，等同開拓全新配置方向，資金不再局限於內地市場競爭，可透過香港、澳門離岸債市分散系統性風險，尋找新收益來源。
走過首五年，「南向通」早已不只是一條跨境投資通道。每一次政策優化，同時回應內地機構配置需求、鞏固香港離岸金融生態，亦服務人民幣國際化長遠目標。
市場層面，源源不絕的內地資金，改善香港固收市場過往相對薄弱的情況。香港金融市場一向以股票融資為主，債券市場交投及產品豐富度不及國際頂級金融中心；隨著南向資金流入，點心債、港幣債發行量與二手流動性同步提升，香港正由傳統股票融資中心，逐步發展成全球離岸人民幣債券交易樞紐。
從金融開放格局看，「南向通」連同「北向通」構成人民幣跨境流動的雙向閉環：北向通吸引海外資金配置境內人民幣債券；南向通支援內地資金出海布局離岸人民幣資產，令人民幣在離岸市場累積更多存量，建立完整的離岸人民幣資產循環，亦是人民幣國際化由貿易結算為主，轉向投融資驅動的重要標誌。
人民銀行行長潘功勝在 9 月 21 日與外资金融機構座談時重申，會繼續推進金融高水平開放，完善政策配套，穩步擴大金融市場雙向開放，優化跨境支付安排，便利人民幣在國際層面使用，為「南向通」下一個五年定下發展方向。
回顧五年歷程，「南向通」採取循序漸進、持續優化的模式：由銀行試點擴展至多類機構，額度由 5000 億提升至 8000 億，業務由現券買賣拓展至回購操作，覆蓋範圍由香港延伸至澳門債券市場。每一步調整均兼顧內地投資者實際需要，並恪守跨境資金流動的宏觀審慎原則。
對內地機構投資者而言，五周年不是總結，而是新起點。隨著內地與香港跨境固收生態持續完善，日後將有更多產品及工具透過「南向通」推出，這條運作五年的互聯互通通道，將繼續釋放潛力。
